|
Не переживайте, в скором времени будет произведен наиболее качественный перевод статей на русский язык... :)
|
|
Моральный риск Автор: д-р Сэм Vaknin Кроме того, опубликованные Юнайтед пресс интернэшнл "(УПИ) Риск передачи суть современной экономики. Граждане платят налоги на все расширяется правительства в обмен на различные "защиты" и государственной поддержке страхования. Налоги могут, следовательно, быть безопасно охарактеризовать как страховые взносы оплачиваются гражданами. Фирмы, выписка из потребителей разметки выше их стоимости компенсировать их за предпринимательских рисков. Прибыль может быть легко подаваться в качестве премий твердую плату за риски, она берет на себя от имени своих клиентов - то есть, риск передачи зарядов. Заряда вкладчиков и кредиторов банков заемщиков за интерес, отчасти для компенсации рисков кредитования - например, по умолчанию риска. Акционеры ожидают выше "обычной" - то есть свободных от риска - отдача от их инвестиций в акции. Они должны компенсировать торговой ликвидности эмитента несостоятельности и неустойчивости рынка риски. Перераспределения и передачи риска бум промышленности. Правительства, рынки капитала, банки и страховые компании имеют все вступили Фрай с постоянно меняющихся финансовых инструментов. Pundits похвалу добродетели товар и торговых рисков. Это позволяет предпринимателям взять на себя больше его, банки, чтобы избавиться от его, и торговцы для хеджирования против него. Современный риск обменов освобожденных западных стран от тирании неопределенной - они enthuse. Но это как раз и опасности этих новых событий. Они массового производства морального риска. Они удалять только непреложный стимул для успеха - рыночной дисциплины и деловых неудач. Они подрывают очень основ капитализма: цены, как сигналы, каналы передачи, риска и вознаграждения, возможность стоимости. Перераспределение риска, риска передачи, торговли и риск создать искусственный мир, в котором синтетических контракты заменить реальные, так и третьих сторон и моральной опасности заменить коммерческие риски. Морального риска является риск, что поведение экономических игрока будет меняться в результате уменьшения реальной или предполагаемой потенциальных издержек. Она неоднократно утверждала, что МВФ bailouts, в результате финансовых кризисов - в Мексике, Бразилии, в Азии и Турции, если упомянуть лишь некоторые из них - из моральных издержек. Правительства готовы действовать imprudently, сейф в осознании того, что МВФ является кредитором последней инстанции, который часто руководил геополитическими соображениями, а не только экономические. Кредиторы, в большей степени готовы оказать и более низкими темпами, уверены в МВФ по умолчанию-staving защиты. И наоборот, отказ МВФ по оказанию помощи России в 1998 году и Аргентины в этом году - должно снизить моральный риск. МВФ, конечно же, отрицает это. В документе под названием "Финансирование МВФ и морального ущерба", опубликованном июня 2001 года, авторы - Тимоти Лейн и Стивен Филлипс, два старших экономистов МВФ, - говорится: "... Для того чтобы сделать случае отмены или резкого пересмотра МВФ, надо показать ... что моральных издержек, порожденных наличием финансирования МВФ превышает любых потенциально положительное влияние в деле смягчения последствий кризисов ... Несмотря на многочисленные утверждения в политические дискуссии о том, что моральный риск является основной причиной финансового кризиса, было удивительно мало усилий для обеспечения поддержки для эмпирическая этой верой ". Тем не менее, никто не знает, как мера морального риска. В эффективной рыночной, процентная ставка распространяется на облигации отражены все имеющейся информации для инвесторов, а не просто существование морального риска. Реакция рынка часто задерживается, частичное или искаженных последующими событиями. Кроме того, обвинения в "морального риска", часто плохо информированы и бессистемный. Даже почтенный Уолл Стрит Джорнал ", упали в это модно ловушку. Она как долгосрочная Capital Management (LTCM) 1998 спасение - "3,5 млрд. долл. США на сумму морального риска". Тем не менее, никаких государственных средств было использовано для спасения тонущего хеджевых фондов и инвесторов, потерял большую часть своего капитала, когда новые кредиторы приняли более 90 процентов акций LTCM. В свою очередь, от инфляционных фраза "морального риска" в настоящее время принято, чтобы охватить анти-циклического мер, таких, как процентные ставки сокращений. Фед - и его мифический председатель Алан Гринспен - обвиняются в вовлечение в раздутой фондовом рынке, вступая в неконтролируемых spree процентных ставок сокращений. В сентябре 2001 года документ под названием "морального риска и фондового рынка США", авторы - Маркус Миллер, Пол Веллер, и Лэй Чжан, соблюдаются все ученые - обвиняют ФРС создания "Положить Гринспен". В scathing комментарии, они пишут: "Премии за риск на фондовом рынке США упала гораздо ниже исторического уровня ... (Возможно, он был) сокращены на одностороннее вмешательство политики в рамках Федеральной резервной системы, которые приводит инвесторов в ошибочное мнение, что они не застрахованы против снижения риска ... Эта страховка - называют Гринспен Положить - (включает) преувеличены веру в стабилизации власти г-Гринспен ". Морального риска посягает как прозрачность и подотчетность. Он никогда прямо или известно заранее. Это всегда произвольным, или с учетом политических и геополитических соображений. Таким образом, он служит для увеличения неопределенности, а не уменьшить его. И, защищая частных инвесторов и кредиторов от итогов их ошибки и misjudgments - это подрывает концепцию ответственности. Периодически спасает Мексики - после его системные кризисы в 1976, 1982, 1988 и 1994 - учебника являются примеры морального риска. Институт Като называли их, в 1995 анализу политики в документе, "полумеры", которые создают "порочные стимулы" в отношении того, что он считает ошибочной Мексиканская государственная политика - такие, как отказ плавать песо. Тем не менее, она может быть убедительно утверждать, что проблема морального риска является наиболее острой в частном секторе. Суверенных рейтингов всегда могут надуть их выход из внутреннего долга. Частные иностранные кредиторы косвенно себя многосторонние bailouts и бесконечных сроков кредитования, когда TBTF или TITF ( "слишком большим или слишком важна на провал") стран. Задолженности многих суверенных заемщиков, поэтому не застрахован от терминала по умолчанию. Не так с частным должникам. В замечаниях, сделанных Гари Стерн, президент Федерального резервного банка в Миннеаполисе, на 35 ежегодной конференции по банковским структура и конкуренция, в мае 1999 года он сказал: "Я предлагаю, сочетая рыночные сигналы опасности при наилучших аспектов нынешнего положения, чтобы помочь смягчить проблему морального риска, которая является наиболее острой с нашими крупнейших банков ... Фактическое нормативные и правовые изменения, внесенные в течение периода, хотя позитивные шаги-неадекватны по решению сетки в извращение риск / возврат компромисс ". Это замечание справедливо сейчас, чем когда-либо. Масс-консолидации в банковском секторе, слияния с небанковские финансовые посредники (такие, как страховые компании), а также внедрение кредитных производных и других финансовых инноваций - внести вопрос о моральной опасности все более насущной. Рассмотрим страхования вкладов, при условии, практически все правительства в мире. Это позволяет банкам выплачивать вкладчикам процентные ставки, которые не отражают банков, присущие рискованности. Как и расходы на их обязательства отказаться от нереалистичных уровнях-misprice банками своих активов в целом. Они в конечном итоге зарядки заемщики неверно процентных ставок, или, чаще, финансирование рискованных проектов. Неправильно удалось банки платить более высокие страховые взносы для обеспечения федеральной системы страхования вкладов. Но это препятствие является удручающе неадекватны и несоразмерны получают огромные преимущества в силу наличия гарантий. Стерн увольняет такого подхода: "Способность регулирующих органов для сдерживания моральной опасности, непосредственно ограничено. Морального риска, когда экономические агенты не несут издержки своих действий. Законодательных реформ, могут изменить издержки, но они выполнить эту задачу за счет очень сырой и часто используемая тактика. Там должны быть ограничено уверенность в том, что регулирование и надзор приведет к закрытию банковских учреждений, прежде чем стать неплатежеспособными. В частности, опора на отстающих регулятивных мер, ограничительные нормативные и правовые нормы, и способность банков быстро менять их профиль рисков зачастую приводит к дорогостоящим неудач. " Стерн вывод о его замечания, повторив вековые совет: предостережение, emptor. Пусть вкладчиков и кредиторов, страдают от потери. Это позволит повысить их склонность к дисциплине участников рынка. Они также могут стать более избирательным и инвестировать средства в активы, которые соответствуют их риска. И результаты являются весьма сомнительными. Частный сектор кредиторов и вкладчиков, имеют мало рычагов над правонарушителями должников или банки. Когда Россия - и рады спровоцировать российских фирм - дефолт по их обязательств в 1998 году, даже крупнейших кредиторов, таких как ЕБРР, не смогли вернуть свои кредиты и инвестиции. Defrauded вкладчиков МККБ еще чеканки активы банка прекратившей свое существование, а также litigating против Банка Англии по обвинению в Потерпев неудачу в попытке контролировать его. Дисциплинарные меры, введенные вкладчиков и кредиторов часто приводит к "работают на банк" - или банкротства. Предполагаемых возможностей заинтересованных сторон к дисциплине рискованных предприятий, опасных финансовых учреждений, а также profligate суверенов является ошибочным. Активы отбора в рамках хорошо сбалансированным и диверсифицированным портфелем также немного daydream. Информация - даже в самых регулируемых и жидких рынки - это частичное, искаженное, манипулировать, и отстающие. Инсайдеры в сговор монополизировать его и получить "первого двигателя" преимущество. Достаточно сложный сетей патронажа исключает подавляющее большинство акционеров и кооптировать якобы сдержек и противовесов, - такие, как аудиторы, законодателей и регуляторов. Достаточно упомянуть "Энрон" и ее бухгалтеров, гораздо раньше vaunted Андерсена. Создана экономической теории - впервые в Мертон в 1977 году - видно, что, counterintuitively, ближе банка заключается в несостоятельности, тем больше он склонен к рискованным кредитованием. Нобухико Hibara из Колумбийского университета показали этот эффект убедительно в японской банковской системы в ноябре 2001 года его проект документа под названием "То, что происходит в банковских кризисов - Кредиты Решающий против морального риска". И последнее, но отнюдь не менее, в отличие от часто подтвердила мудрость - рынки не имеют памяти. Россия egregiously дефолт по ее суверенного долга несколько раз в последние 100 лет. Лишь четыре года назад он thumbed его нос с наслаждаться на tearful иностранных фондов, банков и инвесторов. Тем не менее, сейчас в осаде инвестиционными банками и horde кредиторов попрошайничеством ему брать на льготных тарифов. То же самое касается Мексики, Аргентины, Китая, Нигерии, Таиланда, других стран, и аварии, подверженных банковской системы практически во всех уголках земного шара. Во многих местах, международная помощь составляет основную часть притока иностранной валюты. Это серьезно допущено морального риска. В документе под названием "Помощь, обусловленности и моральной опасности", написанное Павлом Мосли и Джон Хадсон, и представлены на Королевского экономического общества в 1998 году ежегодная конференция, авторы писали: "Эмпирические данные об эффективности помощи, так и за рубежом" обусловленности ", используемых доноров увеличить свои рычаги предлагает разочаровывающие результаты за последние тридцать лет ... Причиной неудач является так же: опасность или" морального риска ", которая помощь будет использована для замены отечественных инвестиций или регулировки усилий, как дело может быть, а не дополняющие эти усилия ". В мае 2001 года документ, убедительно названием: "Имеет ли Всемирный банк причина морального риска и политических циклов деловой активности?" , автором которого Аксель Dreher Мангеймского университета, он в ответ на позитивные: "Чистые потоки (Всемирного банка кредитование) выше, до выборов ... Это свидетельствует о том, что страны курс денежно-кредитной экспансии и ее дефицит государственного бюджета (которых) выше, больше она получает кредиты ... Кроме того, бюджетный дефицит Показано, что крупные высшего субсидирования процентных ставок, предлагаемых (Мир) Банк ". Таким образом, противоядием от моральных издержек не этого легендарного зверя в капиталистический зверинец, рыночная дисциплина. Не является она регулирования. Лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц, Томас Хеллман, и Кевин Murdock, заключенного в 1998 их бумаги - "Либерализация, морального риска в банковской сфере, и пруденциального регулирования": "Мы считаем, что использование капитала требованиям экономики, свободно определенного месторождения ставок дает ... неэффективных решений. Что страхования вкладов, свободно определенного месторождения подорвать разумным ставкам банка поведение. Заставить банк выбрать осмотрительно инвестиции, банк должен иметь достаточную стоимость франшизы на риск ... потребности в капитале также порочные последствия расширения банковской структуры расходов, нанесение ущерба франшиза стоимость банковских ... Даже в экономике, где правительство может реально взять не будут предлагать системы страхования вкладов, моральные опасности проблема по-прежнему не может исчезнуть ". Морального риска должны быть сбалансированы, в реальном мире, против более зловещие и нынешних угроз, таких как распространение и системный крах. Очевидно, некоторые моральный риск неизбежен, если альтернативой является еще одной Великой депрессии. Кроме того, большинство людей предпочитают брать на себя расходы морального риска. Они рассматривают его в качестве страхового взноса. Вкладчиков хотела бы знать, что их вклады являются безопасными или возмещению. Инвесторы хотели бы смягчить некоторые из рисков путем переноса его на государство. Безработных хотели бы получить отдачу на регулярной основе. Банкиры хотели бы придать более daringly. Правительства хотели бы поддерживать стабильность своей финансовой системы. Общих интересов подавляющего - и морального риска, как представляется, небольшой платой. Удивительно, как мало злоупотребляли этим безопасности сетки - как Стефан Pallage и Кристиан Циммерман из Центра по исследованиям в области экономических колебаний и занятости в университете Квебека отметить в их работе "морального риска и оптимального страхование на случай безработицы". Мартин Gaynor, Дебора Haas-Уилсон, и Уильям Vogt, отлитый под сомнение само понятие "злоупотребление", как результат морального риска в их NBER документ под названием "Являются ли Невидимые руки хороших руках?": "Морального ущерба из-за медицинского страхования ведет к избыточного потребления, поэтому не ясно, что конкуренция является второй наиболее оптимальным. Интуитивно, кажется, что несовершенной конкуренции на рынке медицинских мая сдерживать этот моральных издержек за счет увеличения цен. Мы показываем, что эта интуиция не может будет правильным, если страховые рынки являются конкурентоспособными. Конкурентного рынка страхования будет всегда производят контракт, который оставляет потребителей, по крайней мере, а покинуть по более низким ценам, что и при более высоких цен. Таким образом, несовершенной конкуренции на рынках здравоохранения не может иметь эффективность усиления эффекта, если только искажением из-за морального риска ". Ли регулирование и надзор - фирм, банков и стран, бухгалтеры и другие игроки рынка - должно быть приватизировано или подвергать других рыночных сил, - как это было предложено подобных Берт Эли от Эли и компании в осенью 1999 года вопрос "Индепендент Обзор "- по-прежнему обсуждается и спорным. С правительствами, центральными банками, или МВФ в качестве кредиторов и страховщика последней инстанции - мало риска контрагента. Частные контрагентами являются различные ballgame целом. Они loth и спешат платить. Будучи кредиторы узнали этот урок в России в 1998 году. Инвесторы по производным познакомиться с ней в 2001-2 "Энрон" делом. Г-н Silverstein в настоящее время мучительно представил ему в его отношениях со страховыми компаниями за 11 сентября Всемирный торговый центр террористических нападений. Мы можем более узкое определение морального риска, как результат асимметричной информации - и, таким образом, как результат рациональной конфликты между заинтересованными сторонами (например, между акционерами и руководителями, или между "основным" и "агенты"). Этот современный, узкое определение имеет преимущество сосредоточить наше моральное возмущение по виновных - скорее, чем, без разбора, по их злодеи так и потерпевших. Акционеров и сотрудников "Энрон" может иметь право на некоторые виды защиты, - но не настолько ее руководителей. Законы, - и социальных норм, - что защищать последний на счет бывших, должно быть изменено после спешки. Правительство страны обанкротившегося безответственными экономическая политика должна быть свергнута - его несчастным гражданам, возможно, заслуживают финансовые succor. Это различие между добычей преступника и имеет важное значение. Страховой отрасли разработал множество способов справиться с моральной опасности. Co-страхование, расследование мошеннических претензий, франшиз, а также стимулов к снижению требований всеми эффективными. Остаточная стоимость морального ущерба распространяются среди застрахованных в форме высших премий. Нет оснований не подражать этим решительным риска трейдеров. Они ставку своим существованием их способности к минимуму морального риска, - и до сих пор, причем большинство из них были успешными. |