|
Не переживайте, в скором времени будет произведен наиболее качественный перевод статей на русский язык... :)
|
|
Миф о прибыли и доходности Автор: д-р Сэм Vaknin Кроме того, опубликованные Юнайтед пресс интернэшнл "(УПИ) В американских романов, и в 1950's, одна приходит к выводу лицами с использованием потока будущих дивидендов, вытекающие из их доля холдингов посылать своих детей в колледж или в качестве залога. Тем не менее, дивиденды, похоже, прошли путь от hoolah обруч. Немногие компании распространять неустойчивый и постоянно сокращается дивидендов. Подавляющее большинство не смущает. Неблагоприятный налоговый режим распределенной прибыли, возможно, были причины. Сокращение дивидендов, имеет последствия, которые являются не хватает революционной. Большинство финансовых теорий мы используем для определения стоимости акций, были разработаны в 1950 и в 1960, когда дивиденды были в моде. Они неизменно опирался на несколько косвенно и прямо предположений: Это справедливой "стоимости" доля тесно коррелируют с его рыночной стоимости; Это динамике цен в основном случайным, хотя и каким-то образом связаны с вышеупомянутым "ценность" акцию. Иными словами, цена безопасности, как предполагается, совпадают с его справедливой "стоимости" в долгосрочной перспективе; Это справедливой стоимости в соответствии с новой информацией о фирме и отражает его - хотя, насколько эффективно, остается спорным. Сильной рыночной эффективности гипотеза предполагает, что новая информация полностью включена в цены мгновенно. Но как это справедливая стоимость будет определяться? Дисконтная ставка применяется к потоку всех будущих доходов от доли - то есть, его дивиденды. Какими должны быть эти темпы иногда горячо оспаривается, - но обычно это купон "riskless" ценных бумаг, таких как казначейские облигации. Но поскольку лишь немногие компании распределить дивиденды - теоретики и аналитики все чаще вынуждены заниматься "ожидаемых" дивидендов, а не "Выплата" или фактического них. Лучший прокси для получения ожидаемых дивидендов является чистая прибыль. Выше поступлений - likelier и больше дивидендов. Таким образом, в изощренных когнитивных диссонанс, нераспределенная прибыль - часто грабили по rapacious менеджеров - вступил следует рассматривать как своего рода отложенного дивидендов. Обоснование заключается в том, что нераспределенная прибыль, как только вновь инвестируются, генерировать дополнительные доходы. Такой благотворный цикл увеличения вероятности и размера будущих дивидендов. Даже нераспределенных доходов, выходит воздерживаться, обеспечить норму прибыли, или урожайность - известен как принести прибыль. Первоначальным значением слова "мощности" - дохода осуществляется инвестором - был подорван этот Новояз. Почему это оксюморон - "прибыль принести" - оставалось? По всем нынешним теориям финансов, в отсутствие дивидендов - акции являются бесполезной. Стоимость инвестора хозяйств определяется доходом он стоит получать от них. Нет доходов - никакой ценности. Конечно, инвестор всегда может продавать свои запасы для других инвесторов и реализовать прирост капитала (или убытки). Но прирост капитала, - но также определяется заработок преувеличений - не фигурировать в финансовой модели оценки стоимости акций. Столкнувшись с нехваткой дивидендов, участники рынка - и прежде всего Уолл-стрит фирмы - очевидно, не может жить с этим нулевой стоимости ценных бумаг. Они прибегли к замене в будущем дивиденды - результат накопления капитала и вновь инвестиции - для существующих. Миф родился. Таким образом, финансовый рынок теорий резко контрастирует с реалиями рынка. Никто не покупает акции, потому что он рассчитывает собрать непрерывный и не имеющий перевеса потока будущих доходов в виде дивидендов. Даже самые неопытные gullible знает, что дивиденды являются лишь apologue, пережиток прошлого. Так почему же инвесторов покупать акции? Потому что они надеются продать их другим инвесторам позже по более высокой цене. Хотя последние инвесторов посмотрел на дивиденды для реализации дохода от своих акций - по настоящее время инвесторы в большей степени на прирост капитала. Рыночной стоимости доли отражает ее дисконтирования ожидаемых доходов от прироста капитала, ставка дисконта является его нестабильность. Он имеет мало общего с его дисконтирования потока будущих дивидендов, в текущем финансовом теории учат нас. Но если это так, почему колебания в стоимости акций, то есть, то почему цены акций распределены? Конечно, поскольку в жидкости рынках всегда есть покупатели - цена должна стабилизировать вокруг точки равновесия. Может показаться, что цены акций включают ожидания относительно наличия желающих и способных покупателей, т.е. инвесторов с достаточной ликвидностью. Такие ожидания зависят от уровня цен - это более сложно найти покупателей на более высокие цены - на общие настроения рынка, а также внешних факторов, а также новая информация, в том числе новые сведения о доходах. Предполагается, прирост капитала путем рационального инвестора принимает во внимание как ожидается, дисконтированных поступлений твердой и неустойчивости рынка - последняя мера ожидается распределение желание и возможность покупателям в любой ценой. Тем не менее, если доходы будут сохранены и не передается инвестору в качестве дивидендов - зачем они влияют цены на акцию, то есть, то почему они должны изменить прирост капитала? Доходы служат лишь в качестве критерия, калибратор, базового показателя. Прирост капитала, по определению, рост цен на рынке безопасности. Такое увеличение является более часто, чем не соотносится с будущего потока дохода для фирмы - хотя и не обязательно для акционера. Корреляция не всегда означает причинно-следственной связи. Более заработок не может быть причиной увеличения стоимости акций и в результате прирост капитала. Но какими бы ни были отношения, нет никаких сомнений в том, что доходы имеют хороший прокси-сервер на прирост капитала. Поэтому инвесторов, одержимость заработок цифры. Высшее заработок редко воплотить в высших дивидендов. Но заработок, - если не fiddled - имеют отличную от предиктором будущих стоимость фирмы и, соответственно, ожидается прирост капитала. Высшее заработка и выше рыночной оценки фирмы делать инвесторы в большей степени готовы к покупке акций по высокой цене, - то есть, заплатить премию который переводится на прирост капитала. Основополагающим фактором, определяющим будущие доходы от долевого участия был заменен ожидаемого значения доли собственности. Это переход от эффективного рынка - когда все новая информация мгновенно доступны для всех рациональных инвесторов и сразу же включена в цену акции - к неэффективному рынка, где наиболее важной информации является недостижимой: как многие инвесторы готовы и способны приобрести долю в учитывая цену на данный момент. Рынка на потоки доходов от удержания ценных бумаг является "открытым". Она эффективно реагирует на новую информацию. Но это также "закрытые", поскольку это игра с нулевым результатом. Один инвестора усиление чужих потерь. Распределение прибыли и убытков в долгосрочной перспективе очень даже, т.е., случайным образом. Уровень цен вращается вокруг якоря, якобы их справедливой стоимости. Рынок определяется ожидается прирост капитала, также является "открытым" в пути, поскольку, как и менее известных пирамид, это зависит от нового капитала и новых инвесторов. До тех пор, пока новые деньги держит в проливной, прирост капитала ожидания поддерживаются - хотя и не обязательно реализованы. Но объем новых денег конечно, и в этом смысле, такого рода рынок является по сути "закрытого" один. Когда источники финансирования будут исчерпаны, пузырь очередей и снижения цен поспешно. Это обычно называют "пузырь актива". Вот почему нынешние инвестиционного портфеля моделей (например, CAPM) вряд ли смогут работать. Обе акции и рынки двигаться в тандеме (заражения), поскольку они являются исключительно swayed на наличие будущих покупателей при заданных ценах. Это ставит под угрозу диверсификации inefficacious. До тех пор, пока соображения "ожидается ликвидности" не представляют собой четкие части дохода на основе модели, рынок будет оказывать им все более неуместными. |